事件:①公司发布2018年一季度报告:期内完成营收10.44亿元/+21.88%,实现归母净利润0.39亿元/-42.29%,扣非归母净利润大幅同增229.53%达到0.36亿元;②公司发布2017年年报:业绩整体略超预期,期内完成营收74.41亿元同比持平,归母净利润维持高增速8.57亿元/+63.63%。
   
公司业绩略超预期,毛利率提升明显:①分业务来看:商品房销售业务贡献营收61.42亿元/-6.83%,是公司的主营业务;其他业务营收占比16.70%,同增51.14%,体现了公司在文旅转型方面的良好效果;②分地区来看:宁夏/上海/湖南营收贡献前三,期内分别完成营收13.52亿元/+193.34%、10.93亿元/-24.75%以及10.71亿元/+487.43%;增速前三的地区分别为湖南/宁夏/吉林;③盈利能力:期内公司综合毛利率31.80%/+3.09pct,主要来自于商品房销售的毛利率2.80pct的提升达到了34.09%;其他业务的毛利率提升巨大,实现毛利率20.95%/+11.50pct;④固定资产层面:公司固定资产酒店40.96亿元/+7.37%,主要系在建工程竣工投入运营,土地资产增加所致;在建工程公司同比增加超过3倍,主要系自持物业本年度集中建设,工程较去年变动大所致;地产结算周期较长,公司2017年固定资产与在建工程的增量有望在未来为公司贡献业绩。⑤非经常性损益:公司17年非经常性损益5.41亿元,相比16年的0.34亿元提升较大,主要是由于公司出于成本控制,将北京永盛康达持有的京(2016)朝阳区不动产权第0142730号的房产并入北京恒兴长基资产管理有限责任公司,打包出售,获非经常性损益约3.5亿元所致。
   
铜官窑有望暑期开业,鸠鹚古镇拟封园收费预期强化,公司19年文旅经营性收入有望迎来突破。根据公告,公司在2018年拟全力确保长沙铜官窑项目在暑期开业运营。考虑到铜官窑项目为公司在文旅转型中核心项目之一,地处长株潭地区休闲游需求旺盛,并叠加景区本身的门票+酒店+餐饮+演艺+商铺租金等丰富业态为景区经营性收入打下坚实基础,我们预计项目在成熟期有望实现500万人次客流,成熟期经营性利润可达2.79亿元(公司公告)。此外,鸠鹚古镇目前由于目前仅建成东岸,在西岸未开业的情况下仍处免门票的状态,因此古镇经营性的业绩尚未放量。本次公司计划加快西岸建设为封园做好准备,预计实现后景区开始整体收门票的预期强化,利好景区整体收入。
   
房地产项目聚焦一线及热点城市,提供稳定现金流保障战略转型。2017年公司的房地产业务实现营收61.42亿元,同比下降6.83%,主要系北京、上海、天津等地一手房销售收紧所致。根据公告,公司在17年内新增土地120.11万平方米,截至17年末的土地储备达224.62万平方米,土地储备的大幅上升为后续良好业绩打下坚实基础。2018年除持续热销的上海、长沙、唐山、武汉等地项目外,公司在环上海经济圈、天津、三亚等地将有一批新项目入市,丰富的可售资源有望持续增厚公司业绩和现金流,推动公司向“文旅+地产+金融”的战略布局实现顺利转型。
   
投资建议:给予买入-A投资评级。公司18年芜湖鸠兹古镇、长沙铜官窑、西宁国际度假村等项目稳步推进,公司的“文旅+金融”业务有望进入持续收获期。预计公司2018-2020年的归母净利分别为10.90/13.10/15.70亿,对应EPS分别为0.57/0.69/0.83元,对应PE分别为10.3x/8.6x/7.2x,给予6个月目标价8.21元。
   
风险提示:1)行业风险;2)财务资金风险;3)海外业务风险。