投资要点:
   
事件:公司发布2018年度报告,公司2018年实现营业收入140.0亿元,同比增长88.2%,实现归属母公司股东的净利润11.9亿元,同比增长40.0%。
   
经营效率显著提升,扣非后净利润同比大幅增长。公司业绩增速低于营收增速主要是投资净收益同比大幅下滑所致。公司扣除非经常性损益的净利润9.7亿元,同比增长206.9%,主因公司营业收入同比大幅增长,且毛利率改善和期间费用率下降。2018年公司综合毛利率同比提升1.7个百分点;期间费用率同比下滑5.4个百分点。
   
地产贡献八成以上收入,仍是业绩压舱石。2018年地产业务贡献81.1%营业收入,且毛利率38.1%远高于文旅和建筑装修业务,仍然是公司基本盘。地产业务结算113.5亿元,同比增长84.9%;实现销售面积88万方,同比持平,销售金额107亿元,同比增长3.6%。公司土地布局聚焦于“京津冀”、“长三角”、“大亚湾”等城市集群,土地成本较低。截止2018年底,待开发计容面积194.7万方,同比增长37.6%,权益占比95.5%。
   
文旅项目进入运营阶段,“文旅+地产+金融”战略积极落地。上市后公司积极转型文旅业务,近期大量文旅项目进入运营阶段。长沙新华联官窑古镇2018年8月运营;芜湖新华联鸠兹古镇和西宁新华联童梦乐园计划于2019年7月运营;收并购的5A景区阆中古城于2019年1月正式运营;韩国济州新华联锦绣山庄已获开发许可。金融业务方面,控股子公司新丝路文旅(00472.HK)通过向派生科技发行股份收购你我金融100%的经济权益;公司持股8.5%的长沙银行2018年9月于上交所上市。
   
杠杆率稳步下降,控股股东增持凸显信心。2019Q1公司扣除预收账款的资产负债率79.6%,较2017年底下滑1.5个百分点;净有息负债率为197.4%,较2017年底下滑12.8个百分点,杠杆率边际改善。2019Q1现金对短期有息负债覆盖比为77.8%,较2017年底下滑35.5个百分点,短期偿债存在一定压力。期末融资总额247.8亿元,同比下滑7.3%。公司控股股东新华联控股年内累计增持公司已发行股份的1.38%,凸显对公司未来经营发展信心。
   
盈利预测与投资评级:公司积极转型文旅业务,随着大量项目进入运行期,文旅项目将成为公司重要增长动力,同时地产开发业务仍然是公司基本盘。我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为152亿元、159亿、163亿元;归母净利润分别为14.0亿元、16.4亿元和20.0元;EPS分别为0.74元、0.86元和1.05元,对应PE分别为6.2X、5.3X和4.3X。维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:1、文旅业务贡献收入不及预期;2、项目结算不及预期。